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　　瞻望2025年下半年，关税冲击影响仍有必然不确定性，若国际场面地步进一步缓和，关心需求端现实运转环境。对于氧化铝来说，供给过剩预期不变，但跟着价钱持续下行跌至成本线附近，其估值不竭走低，进一步下行空间无限，沉点关心海外铝土矿变化可能带来的新驱动。对于电解铝来说，供给天花板和低库存带来较强的支持，沉点关心国内需求端带来的驱动。氧化铝运转参考区间2600-3300元/吨，电解铝运转参考区间或正在18500-21500元 /吨之内。

　　3 月12日，美国颁布发表对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税；6月4日，美国将进口 钢铁和铝的关税从25%提高至50%。美国当前仍有约40%的铝对外依存度，2023年美国仍是全 球最大的铝材进口国。全面临铝加征关税将使得美国铝材取下逛财产链的成本或被抬高，并转 嫁给消费者，对美国的铝终端需求发生。估计美国国内铝财产链取下逛将分管更多的成本 抬升，表示为正在岸价钱上升的弹性要大于对进口价钱的。

　　据SMM统计，截止5月份底，国内电解铝建成产能约为4569万吨，运转产能约为4391 万吨；2025年1-5月份国内电解铝累计产量为1811。3万吨，同比增加2。9%。2024年下半年以 来，云南地域电力充脚，本地电解铝企业连结平稳运转，未能像往年一样呈现季候性减产，因 此，国内电解铝运转产能一曲连结正在高位程度。

　　2025 年3月，工业和消息化部、国度成长委、天然资本部等十部分结合印发《铝财产高质量成长实施方案(2025—2027 年)》，提出矿端扩大探矿增储，铺开煤下铝开采以提拔产量， 支撑山西、河南等地煤下铝高程度开辟操纵，力争打制1到2个煤铝共采示范性矿山。因而， 估计年内国产矿有10%摆布的增量。

　　2025 年1-5 月，海外电解铝产量1270万吨，同比+2%。估计三厂25年产量可达40万吨，印尼华青电解铝厂扩产项目进展成功， 目前总建成产能已达48万吨，莫桑比克估计会对south32 电解铝厂的产量形成少量影响。 025 年海外电解铝增量项目全体量级不大，次要集中正在印尼、俄罗斯、伊朗等国度。对于全年的 产量贡献约63万吨。

　　进出口方面，2025年1-5月份，国内原铝累计进口总量约105。75万吨，同比削减3。7%，其 中从俄罗斯进口占比约90%；1-5月份原铝累计出口总量约为6。70万吨，同比增加215。6%摆布。 2025 年，跟着美国关税政策进一步升级，原铝进口窗口一曲处于封闭形态，来自俄罗斯的进口 比例进一步提拔。

　　2025 年房地产市场照旧处于调整，1-5月房地产累计投资同比-11。10%，跌幅进一步扩大； 1-5 月新开工面积同比-22。8%，完工同比-17。3%，房地产新开工取完工的表示仍然疲软；1-5月商 品房发卖面堆集计同比-2。9%，降幅进一步收窄。6月13日，国务院常务会议指出“更鼎力度鞭策房地产市场止跌回稳”，预期后续地产政策出台的节拍和力度值得等候，存量土储回购、城 中村等去库存政策无望稳步推进。

　　2025 年国内一季度P同比增加5。4%，全年方针为5%摆布。从发布的1-5月份经济数据来看，目前国平易近经济延续回升向好态势，运转总体平稳。可是正在美国颁布发表并实施了一系列新的关税办法后，国际货泉基金组织正在4月份发布演讲，将2025年全球经济增速将降至2。8%；此中，受商业办法影响最大的国度中国，2025年增速下调至4%。4月底地方局会议强调，要加紧实施愈加积极无为的宏不雅政策，用好用脚愈加积极的财务政策和适度宽松的货泉政策。加速处所专项债券、超持久出格国债等刊行利用。

　　2025 岁首年月，特朗普就任美国总统后便新一轮关税，4月2日，特朗普颁布发表实施“对等 关税”，所有商业国度进口商品征收 10% “基准关税”，对商业逆差较大的60个经济体加征 更高关税，中国强烈反制，市场避险情感急剧升温。5月12日，中美正在发布结合声明， 90 天内暂停部门关税，并成立进一步磋商机制。

　　成本利润方面，2025年以来，跟着氧化铝价钱持续下行，行业利润从高位不竭收缩，4月 份行业利润一度转为负值，跟着企业检修减产增加，按照安泰科测 算，2025年5月国内氧化铝加权平均完全成本（含税）为3037元/吨，同期氧化铝现货价钱沉 心上移至3073元/吨，行业平均利润由负转正，当月平均利润为36元/吨。估计下半年，氧化 铝价钱将继续环绕成本一线运转。

　　2024 年，我国铝土矿对外依赖度约为 73%，比拟2023年添加5个百分点。此中几内亚矿石 占进口量的 69%，占总供应的 51%。海关数据显示，2025年1-5月，中国累计进口铝土矿8528。72 万吨，同比添加25。84%；此中自几内亚累计进口量为6634。45万吨，占比77。79%，占比进一步 提高。2025岁首年月，市场预期几内亚2025年铝土矿产量增加将达3500万吨(次要包罗GIC二期投 产、Dynamic 爬产、天山Elite爬产，赢联盟扩产)，但上半年几内亚持续采纳步履收紧矿 权。5月14日，几内亚过渡总统马马迪 敦布亚将军颁布发表一项总统令，正式撤销超 40 家矿业公 司的采矿许可证；5月16日，几内亚矿业局对Axis矿区下达停工指令。该矿区包含顺达矿业等 矿业公司，涉及产能约4000万吨/年，2024年实产2300万吨(次要包罗顺达1300万吨、中电十 一局1000万吨)；5月21日，几内亚过渡决定将涉及铝土矿、铁矿、金矿、钻石和石墨的 多个矿业权证规定为计谋储蓄区。瞻望下半年，几内亚铝土矿供应变化仍将是市场关心的沉点。

　　库存方面，本年上半年国内铝锭及铝棒的社库表示较强，目前铝锭社库处正在接近2016年同 期的汗青极值记载低位，铝棒绝对库存水位亦低于2022-2024年。次要缘由是因为铝水比例持 高，本年迄今铝水比例根基处正在积年同期偏高位，相较2024年月均约同比增加2。3%。反映出以 铝锭形态进行存储的体量正在被压缩，铝锭库存被转移到了下逛的需求及铝板带箔产成品库存环 节中。不外铝水比例偏高也反映出下逛持续消费铝水的能力，不然若是终端消费欠安，也会形 成负反馈，合金化比例下降，并传导至铝锭的社库添加。

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　　2025 年上半年国内沪铝价钱走势次要分为三个阶段：①1月-3月中旬，沪铝价钱从19600 元/吨一线元/吨一线，受岁首年月国表里宏不雅预期利好影响，铝价沉心不竭走高。 ②3月中旬至4月上旬，美国颁布发表“对等”关税激发市场担心，沪铝价钱从高位一跌至19000 元/吨一线月下旬，中美漫谈并发布结合公报提振市场情感，铝价沉心回升并 向上回补清明节后跳空白口。

　　货泉政策方面，上半年，央行下调金融机构存款预备金率0。5个百分点，下调汽车金融公司和金融租赁公司存款预备金率5个百分点，公开市场7天期逆回购操做利率由1。5%调整为1。4%，下调小我住房公积金贷款利率0。25个百分点。财务政策方面，本年我国拟刊行超持久出格国债 1。3 万亿元，比上年添加3000亿元。截至6月23日，超持久出格国债已刊行4840亿元，刊行进度达到37。2%。本年我国放置处所专项债券4。4万亿元，比上年添加5000亿元，沉点用于投资扶植、地盘收储和收购存量商品房、消化处所拖欠企业账款等。

　　国度统计局数据显示，2025年1-5月中国铝材累计产量2683。1万吨，同比增加0。6%。终 端布局持续调整。限塑令和轻量化政策驱动下，包拆、交通运输所用铝板带箔产物占比上升， 且近年虽然利润空间或将萎缩，但产量仍可逆势增加，代表产物如汽车板、电池箔等，而附加 值相对较低的工业机械和建建粉饰铝板带箔产物所占比沉估计将持续下降。

　　2025 年上半年魏桥置换项目、中铝华昇、创源、文丰的项目均比拟于预期有所提前，广投 项目估计也将成功投产。但前期文丰项目传出必然问题，或影响来岁公示未扶植产能的批复。 海外方面，年内次要是印尼曼帕瓦和锦江项目投产爬坡，估计本年印尼氧化铝新增300万吨产 能，印度2个项目若年内能落地，则本年海外市场将新增500万吨产能，占客岁全球总产量规 模的3。7%，海外总产量的8。9%。据SMM统计，截至2025年5月底，中国氧化铝建成产能为11082 万吨，运转产能为8555万吨；2025年1-5月，中国氧化铝产量为3594。7万吨，同比增加7。46%。

　　光伏方面，国度发改委、国度能源局于本年2月9日发布的《关于深化新能源上彀电价市 场化推进新能源高质量成长的通知》，光伏市场正在上半年掀起了一波“5。31”抢拆。2-4 月 中国企业（含境外）的组件排产逐月升高，但陪伴 4 月初至今国内组件中标采购量显著回 落，企业的组件排产数量也自4月之后转向逐月走低，6月新增拆机估计环比力着下降，7-8 月 可能面对国内拆机及出口订单双弱导致的组件排产进一步承压。

　　进出口方面，海关数据显示，2025年1-5月，中国累计进口氧化铝16。7万吨，同比削减 85。4%；中国累计出口氧化铝117。23万吨，同比添加79。4%；中国累计净进口氧化铝-100。53万 吨。若下半年进口窗户从头打开，或将扭转目前出口大于进口的场合排场。

　　瞻望2025年下半年，关税冲击影响仍有必然不确定性，若国际场面地步进一步缓和，关心需求端现实运转环境。对于氧化铝来说，供给过剩预期不变，但跟着价钱持续下行跌至成本线附近，其估值不竭走低，进一步下行空间无限，沉点关心海外铝土矿变化可能带来的新驱动。对于电解铝来说，供给天花板和低库存带来较强的支持，沉点关心国内需求端带来的驱动。氧化铝运转参考区间2600-3300元/吨，电解铝运转参考区间或正在18500-21500元/吨之内。

　　按照海关总署数据，2025年1-5月中国未锻轧铝及铝材累计出口量为243万吨，同比下降 5。1%。本年1-2月因出口退税打消的后遗影响，同比降速偏大，但3月起环比力着反弹，4 月 同环比增速均持稳，5月同比降速曾经至-2。3%，环比增加 5。2%。需要留意的是，上半年， 美国新一轮关税和，90天的暂缓期会提前透支一部门抢出口，下半年若是关税摩擦继续， 铝材出口仍将面对必然压力。

　　成本利润方面，2025年以来，跟着氧化铝价钱持续下行，电解铝行业成本不竭下移，行业利润从头向上修复。按照安泰科测算，2025年5月中国电解铝加权平均完全成本（含税）为16374 元/吨，5月份沪铝持续合约均价为20077元/吨，全行业继续连结较高利润，测算当月平均利润为3703元/吨。

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　　2025 年上半年国内氧化铝价钱走势次要分为三个阶段：①1月-5月上旬，氧化铝价钱从4500 元/吨一线元/吨一线，岁首年月跟着供应严重逐渐缓解，现货库存逐渐上升，氧化铝价钱 一轮番畅下跌；跟着铝土矿价钱进一步下探，氧化铝价钱不竭创出新低。②5月上旬至5 月中旬，氧化铝价钱从低位最高反弹至3268元/吨一线，一方面，行业吃亏扩大，减产检修增 加使得供给端有所收缩；另一方面，几内亚撤销部门企业采矿证，原料端再度呈现干扰。③5 月中旬至6月下旬，跟着行业利润的修复，以及几内亚铝土矿影响范畴未进一步扩大，氧化铝 价钱再度走弱。

　　目前，美国关税和对经济带来的影响仍有待察看，最新数据显示，美国5月美国消费者价 格指数（CPI）同比上涨2。4%，剔除波动较大的食物和能源价钱后，5月焦点CPI同比上涨2。8%。 美国5月新增非农就业13。9万人，赋闲率维持4。2%不变。当前关税程度暂未导致美国经济发生 阑珊，因而美联储自2025年以来，持续四次会议暂停降息，年内降息预期次数仍为两次，但明 后年降息次数预期削减，美联储将会按照经济数据的最新环境来调整降息径。